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燃气月报:表观需求增长 VS 真实下游需求

牛股庄 点击: 2020-03-26 22:39:28

表观需求增速或未反映需求疲软,下调2020 年增速预测

    20 年1-2 月我国天然气表观消费量560 亿方,同比+7%,但据下游城燃龙头新奥能源披露,公司1-2 月销气量同比下降5%左右。我们判断天然气表观需求增长未能反映实际下游需求疲软,或受上游进口天然气合约条款约束,未消纳的进口气量预存于储气库影响。受疫情影响,我们下调2020年表观消费量预测至3214 亿方(前预测值3289 亿方),对应同比增长6%。同时,我们判断有LNG 接收站的城燃有望益于LNG 现货价格下降,据测算LNG 现货价每降低5%,约增厚深燃接收站4800 万净利润,占其2019年净利润4.5%,首推深圳燃气。

    1-2 月天然气表观需求+7%,但实际下游消费疲软

    据统计局及海关数据,1-2 月我国天然气表观消费量560 亿方,同比增幅放缓至7%(19 年1-2 月同比+14%)。供给端看,1-2 月进口管道气/进口LNG/国产气供给同比+4%/+2%/+8%。我们认为1-2 月表观消费量同比增长或未能反映下游消费真实情况,据昆仑能源2019 年业绩会披露,预计中石油一季度销售天然气同比-2.5%,且3 月降幅较2 月收窄。我们关注到2 月7 日路透社称道达尔拒绝中国一家LNG 买家因新冠疫情要求退出合约的申请,我们判断1-2 月上下游之间的数据矛盾或与上游受进口天然气合约条款约束,在下游需求疲软情况下仍进口,并预存于储气库有关。

    疫情或拖累短期天然气需求,3 月管道气进口或大幅减少

    受下游需求疲软影响,3 月11 日商务部称哈萨克斯坦宣布2-3 月对中国天然气供应量将减少20%-25%,同日俄罗斯卫星通讯称俄气计划在3 月中旬停运“西伯利亚力量”管道,进行检修作业。受进口管道气减少影响,我们预计3 月我国天然气表观需求增速或进一步放缓。考虑到疫情影响经济发展,工业企业产能利用率下降,复工复产日较往年推迟,拖累天然气需求,我们下调2020 年表观消费量预期至3214 亿方(前预测值3289 亿方),对应同比增速6%。虽短期需求受疫情拖累,但长期我们依旧看好在环保驱动下,天然气在我国一次能源中比重不断提升。

    油价中枢下降或显著降低气源成本,首推深圳燃气

    截止3 月25 日,3 月布伦特油价下跌52%至24.3 美元/桶,根据我们测算,原油价格下降10%,进口管道气平均成本下降0.17 元/立方米,进口LNG中长协平均成本下降0.22 元/立方米,原油价格下跌或显著降低我国用气成本。同时,据世界银行预测,全球LNG 供需过剩将到2025 年才会基本消除,LNG 现货价格将持续承压。我们判断有LNG 接收站的城燃有望受益于LNG 现货价格下降,以深燃为例,据测算LNG 现货价每降低5%,约增厚接收站4800 万净利润,约为2019 年净利润的4.5%,首推深圳燃气(自有LNG 接收站,直接受益于LNG 现货价降低),建议关注新奥股份。

    风险提示:天然气价格风险;政策落地风险。