片仔癀:十大股东10年只买不卖

股池老金
2020-06-02 08:08:05

片仔癀:10年了,10大股东只买不卖,当下是比茅台更强悍的存在?

  片仔癀2019年报解读:“确认过眼神”,你是下一个茅台嘛?

  1、如何看待2019年双增长,2020年实现开门红?

  2019 年业绩增长20.25%,2020 年一季度业绩增长15.51%,实现快速增长。

  公司公告2019 年年报:营收57.22 亿元,同比增长20.06%;归母净利润13.74 亿元,同比增长20.25%;归母扣非后净利润13.55 亿元,同比增长20.53%,整体业绩符合市场预期。公司经营净现金流为-8.79 亿元,定期存款增加,不作为现金及现金等价物列示所致。

  公司同时公布2020 年一季报:营收17.14 亿元,同比增长15.51%,归母净利润4.68亿元,同比增长15.69%;归母扣非后净利润4.63 亿元,同比增长14.70%,公司在疫情的背景下依然实现良好的增长,随着疫情的控制,药店终端等的恢复,公司的业绩有望加速。

  “烈火识真金,醉酒看人品”,在这样的疫情之下,还能保持稳定高速增长的公司,通常说明公司产品和客户已经形成“强连接”关系。这种“强连接”是长期保持业绩稳健增长的主要原因。现在,我对“好公司是时间的朋友”有了新的理解,在困难的时候,片仔癀依然保持持续增长,实属难能可贵。正是片仔癀的产品力,片仔癀的主要成分为三七、蛇胆、牛黄、麝香,三七散瘀止血,行滞通脉;蛇胆清热解毒,牛黄泄火清热,同奏清肝利胆之效;麝香活血开窍,消肿止痛。

  几百年来,片仔癀的功效主要通过口碑传播,因此在广东、福建乃至于东南亚一带形成了较强的消费黏性。这些均使得公司的股东、员工,客户都能过保持不离不弃,无论宏观环境如何,这就是为什么好公司能过穿越牛熊,而一般的公司呢?

  顺境时时候,她也能增长,似乎不错,但到了逆境,她们就很难迈过去,要么是产品力不过关,要么是自身负债过重,导致资金链断裂,所以,“市场先生”很多时候是聪明的,为什么片的估值一直那么贵?因为,市场把她当成一家可以穿越牛熊的永续经营的稳定快速增长公司。

  因估值的影响因素,通常取决于三性:“成长性”,“稳定性”和“长寿性”,就是说“企业能否长期稳定快速增长”,显然,片仔癀有力地给出了答案!

  2、片仔癀为什么能够保持长期增长?

  我们来看看片仔癀的奋斗史,从2000年到2020年,营业收入从1.84亿增长至57.22亿,归母净利润从5000万增长至13.74亿。

  优秀公司就是那些野蛮生长的公司!是长期营业收入保持稳定快速增长的公司。比如茅台,片仔癀,还有格力、恒瑞、海天、千禾等均是如此!这是非常难。

  长期投资一家公司必须深研公司护城河和竞争优势,片仔癀的护城河有哪些?要考察一家企业的业绩增长,我们始终可以从量价维度去考察。简单地说,一家公司的产品能否长期提价,还不影响销量,销量能越来越大。这就是巴菲特常说的,所有企业,从产品价格是否可以提价,区分为一般商品(同质化)价格和特殊消费品企业(差异化)

  第一,国家级保密配方:具有独特药的品牌优势,具有很强垄断特征,这就把竞争对手排除在外,是典型的“特许经营许可模式”,2019年公司工业核心肝病产品片仔癀系列的毛利率高达81.99%。这个数据近10年一直保持着,这就是独特经济护城河所带来的品牌魅力。

  年报中片仔癀如此叙述自己的核心优势,还是颇为客观的:“片仔癀悠久的历史、深厚的文化底蕴和显著的疗效彰显其独特的品牌优势。公司独家生产的传统名贵中成药片仔癀,其源于宫廷、兴于寺庙、流传于民间、发展于当 代,因其独特神奇的疗效而形成了极佳的口碑,被国内外中药界誉为“国宝神药”。“片仔癀”在 2006 年获得商务部“中华老字号”称号;2009 年再次获得“消费者 最喜爱的中华老字号品牌”;2011 年,片仔癀制作技艺入选国家级非物质文化遗产 名录;片仔癀连续多年荣登“胡润品牌榜”,2019 年位列医疗健康行业第二位;蝉联 2015 年至 2019 年健康中国品牌榜“肝胆用药第一品牌”;2019 年,片仔癀以 288.96 亿元的品牌价值蝉联中华老字号品牌价值榜第二位并荣列 2019“十大经典传 承中成药品牌”;片仔癀营销管理创新模式获第二十四届全国企业管理现代化创新成 果二等奖。片仔癀以品牌的良好形象,赢得了社会各界、资本市场和消费者的广泛赞 誉和认可,为公司“一核两翼”战略的持续推进和终端活力提升创造了有利的条件。


  “片仔癀”在海外享有很高的知名度和美誉度,多年来位居我国中成药单品种出口创汇前列,被誉为海上丝绸之路上的“中国符号”。

  片仔癀处方及工艺为国家秘密,由于其配方独特、作用机理突出的特点,功效较类似产品有明显优势。2005 年,国家有关部门为保护野生麝资源,仅准许片仔癀等少数几个传统名贵中药品种继续使用天然麝香,更进一步增强了片仔癀的稀缺和名贵程度。”

  第二,提价权:2005年内销价格130元,2020年内销价格590元,价格复合增长10.5%;片仔癀属于被动提价,主要是中药原材料和麝香蛇胆上涨,使得公司有提价要求。但由于产品对病患者的功效属于刚需,客户愿意“消化”这种提价,而不影响其销量。

  第三,增量逻辑:到2019年片仔癀在全国范围内建立起近200家体验馆、门店等措施积极扩大品牌推广力度,实现在不提价的基础上增收增利;

  第四,“公司 基地 科研 养殖户”的产业发展模式,公司获得首批精准扶贫单位,这种模式去解决原材料供给的风险,系统性地提升抗风险的能力、降低业务成本;

  3、片仔癀能继续增长吗?为什么?

  从公司长期平均市盈率高达45%就可以看出,医药行业是永远的朝阳行业,公司的天花板尚早,基于增量逻辑,当前仍然处于公司发展的成长阶段。2020 年力争实现营业收入、利润两位数增长。公司手中的牌还有许多,继续做强核心产品片仔癀,重点拓展高级消费品的专卖店经销商渠道,通过精准拓展高端客户群体,精准强化功效学术推广,精准细致服务,精准提升宣传,不断的拓展销售渠道,实现片仔癀产品年销售任务的完 成。

  我们认为片仔癀正是符合巴菲特典型的“经济特许许可权”思想的公司。体现在四个方面:

  第一,刚需。

  在疫情期间,许多耐用(可选)消费品公司如格力、中国国旅等公司的业绩大幅下滑。因为它们暂时被推,甚至伊利公司也是如此迟为什么会这样呢?其实逻辑是这样的,需求在疫情之下,人们收入锐减,只好对这些可选需求暂时搁置消费了。十万肝我们看到病患者是解毒止痛救命的“雪中送炭”,因此,疫情期间还是“被需要”,再次凸显一个道理“二十一世纪人最贵”,这也是片命癀得以不断涨价的核心因素。

  第二,不可替代。正是因为这种刚需所在,片的业绩持续高度增长。所以,疫情也给我们观察企业提供了一个别样的窗口。我们发现一个规律:强刚需的消费公司几乎不惧疫情影响。诸如片仔癀(药)、茅台(高端白酒)和海天(酱油)第一季度的业绩还是不错的。而可选消费品公司,由于消费者连接强度关系,会短期影响收入。

  片仔癀的独特疗效是基于国家双保密配方和工艺的。正是基于这样的“垄断”,使得公司可以长期满足客户需求来获取利润。这就是一个架在肝病患者身上的“收费站”。

  第三,提价权

  作为“收费站”,片的优势是什么?她可以自主提价。这就和公用事业公司区分开来,大家知道公路水电类“收费站”公司是受政府管制的,基于民生,是不能无限涨价的。而片仔癀公司则拥有定价权,国家集采政策对片仔癀这样的公司也没有太多影响,因为片仔癀实际上就是一个独立体系的“收费站”。

  第四,天花板(广阔的增长空间)

  这点我们在本文第五个问题进行专门阐述,回答投资者的是一个“盈利空间”的课题,这也决定了未来公司的发展空间和市场空间的。如何给一家公司估值?公司的内在价值是公司存续期间内自由现金流的总和,不多也不少。所以,影响估值大小的增长率、增长空间,增长确定性,企业长寿性因素,片仔癀和贵州茅台都非常类似。

  一个企业竞争优势凸显,拥有宽阔的护城河,市场空间巨大,企业股本高速扩张,这些,都是企业未来继续高速增长的必要条件。

  4、为什么王富济持股十年不离不弃?

  公司的前十大股东都是“老戏骨”。王富济更是在价值投资界被视为扫地神僧般的顶级高手。自从2009年首次入股片仔黄,近十年来是只加仓,从不卖出一手的。在他的心目中,这是一份可以传承给下一代的“核心资产”。这不禁让我想起巴菲特在他的致股东信所提到的投资方式,就是在开始就选择一家业务简单,能够理解,而且在可以预期未来五年、十年、二十年的盈利大幅增长的优秀公司,自己的资产也能够跟随公司盈利而大幅度增长。王富济的投资再次说明,这恐怕就是价值投资的“九阴真经”。投资人生其实只需找到一个【片仔癀】,就足以“慢慢变富”了。

  5、林园说片仔癀的最终市值将超越茅台,这个可能性有多大?

  从上市公司一季报数据来看,林园投资有3只基金出现在片仔癀的前十大流通股东,累计持股持股市值接近10亿元,为9.33亿元。从操作路径来看,一季度“林园投资21号”与“林园投资21号”小幅减持片仔癀,“林园投资36号”则新进前十,持有153.65万股,是片仔癀的第十大流通股东。

  民间股神林园显然也是对片仔癀是“真爱”,他曾经预言,三十年后,片仔癀的市值将超越茅台,对此,你怎么看?铁歌读书先抛出自己的观点供大家参考,胡适有句名言,“大胆假设,小心求证”,同样适合作投资。当前公司只有几十万客户(品牌大,小众高端客户),年销售590万粒片仔癀,渗透率不足1%,未来如果客户发展到数百万,年销售5900万粒,以中国2亿肝病潜在患者来计算,这个比例并不算高,通过将来的推广和品牌效应的溢出,是完全可以实现的!换句话说,片当前市值800亿,未来十年或二十年客户数量翻10倍,销售量增加10倍,不计算提价,只计算量的提升,企业的市值就可以增加到八千亿市值。所以,这会是一只不折不扣的“十倍股”。

  上面是以肝病治疗推算的,还有一个维度,片仔癀作为“中国特效抗菌素”,在人口老年化大趋势下,假设以满足广大养生人群的日常保健解毒需求的用量计算,每人每月消耗2粒,一年就是24粒,以现价590元算,一年花费14160元,假设拥有1500万消费者,这将是高达就是2215亿级别的市场。

  让我们回顾下2003年的片仔癀招股书,看看当年的销售售价情况。

  接下来是见证奇迹的时刻了。

  若干年后,我们以2千亿的营业收入,25%的净利率计算,就是500亿的净利润,对应30倍市盈率,片仔癀未来的市值有望达到15000亿,这也是有人开始把片仔癀看作下一个茅台的原因。而当前市值只有880亿,还有15倍的增长空间或增长潜力!

  本质上,投资就是对未来公司盈利的一种推算,敢于下注和下注的大小正是基于对赔率的把握。林园投资10亿就是投资公司未来收益的“确定性”。值得一提的是,只有对于有宽阔护城河和持续竞争优势的企业,才可以“大胆假设”,切不可对弱势和平庸企业去做假设,须知时间是好公司的朋友,是平庸公司的敌人。对平庸公司,当前就是最好。对优秀公司,最好是下一个十年!

  6、如何看待现金流量净额下降?

  经营活动产生的现金流量净额为-8.79亿,同比降低243.62%,主要是定期存款增加所致(定期存款不作为现金及现金等价物),去年同期定期存款只有1亿,今年是18.46亿。18.46-8.79=9.67亿,相较于去年的6.1亿,实际增幅超过50%

  7、当我们投资片仔癀,我们在投资什么?

  这个问题由聪明的你来作答吧。我非常想分享的一个观点是:读完片仔癀的年报,我发现片仔癀根本是稀缺到不需要读年报就可以去投资的公司。正如段永平先生所言,他做投资其实并不多看年报的。财报是排除公司的。对于真正的超级优秀公司,看财报是一种多余。一家公司是否值得投资在于:你读过一家公司的年报,是否还想去读,如果觉得不必再读了,恭喜你,你大概找到下一个茅台。所以,敲黑板,划重点了。下一个茅台是茅台,下一个茅台还是片仔癀。这不是鲁迅说的。

  8、如果看待片仔癀的商业模式?

  企业拥有百年老字号“良药济世,臻于至善”价值观,表现在生产方面对品质尤为注重,从原材料采购、到生产、再到营销,均形成稳固的商业闭环系统,这个生意兼具医药和消费属性,容易理解,她的护城河是多方位的,无论从稀缺名贵中药材的采购,还是国家保密的配方和工艺双保密,还是极具粘性的品牌美誉度,共同构建企业综合竞争优势,而且这种优势是可以持续的,这从毛利率指标,这些年一直保持在80%左右可以看出。公司销售产品时,对一般客户采用款到发货的方式:只对信誉好、实力强的长期客户给予一定赊销期限,但不超过三个月。对于直接出口产品,一般采用信用证交易,对于代理商出口的产品,则采用汇付方式。这种销售模式能够有效保证销售货款及时回笼,降低坏账发生可能性。

  从片仔癀的商业模式看,是简单,可以理解的生意。在采购端,对名贵中药材麝香的独家垄断;在生产端,国家级的配方和工艺技术的双保密;在销售端,在品牌方面,在肝胆病用药的功效带来的口碑,对客户的心智占领。这些共同构建公司高壁垒和独占性的生意模式。这种壁垒自然带来了高毛利的生意,这种壁垒同样带来了可以持续发展的特征。片仔癀系列产品的配方和加工工艺系公司继承和自研,在世界范围内独家持有,具有很强的竞争力和不可替代性。

  9、如何看待片仔癀的资产结构?

  公司在职员工2371人,销售人员和行政人员占比68%,其次是生产和技术人员。公司是以营销为主体的公司,技术上主要是对传统名贵中药的二次开发上面。从人员构成看,人均市值 3700万。

  从上表资产结构表,我们可以看出:

  第一,公司基本“躺赚”模式,不差钱,除了现金就是存货,然后就是投资理财和股权投资,占据总资产的75.90%,达到68.349亿。

  第二,公司系轻资产运营体系,固定资产和在建工程仅占据总资产的3%比例。公司主要核心资产还是存货和双保密配方和加工工艺,这些无形资产带给公司资产溢价。

  第三,公司资产负债比为20.89%,这是一个较低的负债比例,财务风险较低。

  第四,应收账款、应收票据和预收账款等占据客户的资金为6.812亿,应付账款和票据占据供应商的资金为2.68亿,前者几乎是后者的三倍,彰显公司在供应链的强势地位。

  11、一季报还有哪些亮点?

  2020年一季度毛利率和净利率分别同比提升1.93个百分点和0.16个百分点,分别达到47.98%和27.91%。分产品来看,2020年一季度,肝病用药毛利率同比减少3.36个百分点至78.09%,日化用品毛利率同比提高0.34个百分点至73.94%,医药商业毛利率同比提高1.65个百分点至7.94%。公司片仔癀核心系列产品境外收入达1.63亿,劲升48%。

  12、如果未来有一天,肝病被某创新药完全治愈,片仔癀会遭遇困境吗?

  先分享一个案例,一位熟悉的私募基金经理,多年慢性肠胃炎,经常引起不适,吃了很多西药没有问题。然后,他经人介绍服用片仔癀一个疗程,居然肠胃方面的不适感完全解除了。现在他对片也是非常狂热。

  从这个案例,我们看出片仔癀的定位,不止于肝病治疗保健,还是“中国特效抗生素”。

  所以,如果有一天肝病被创新药突破,片的估值无疑会降低,但由于要考虑价格方面的因素,和品牌的粘性,我们可以继续观察。第一,肝病治疗的难度非常大,这个创新过程会是非常之漫长的,可能会超过30年,也就是说,在30年内片仔癀会是安全的。彻底突破非常难,恐怕本问题的核心还需要30年时,懂医学的人都知道,这个过程会是漫长的,而这三十年片仔癀也是在发展和突破的,就好像屠呦呦通过中药突破了疟疾,从长期看,中药和西药长期共同的发展格局不会改变,西药治标,中药治未病的认知未有变化;

  第二,假设被某基因生物创新药突破,片仔癀目前以肝病治疗为“人设”,将来则可以重启“中国特效广谱抗菌素”定位,这种定位可能还会拥有更多粉丝客户的,可见片仔癀手上还是有很多王牌可打的。

  13、片仔癀总结出的四位一体产业可持续发展模式是什么?

  通过多年的努力,片仔癀在实践中创新升级“公司 基地 养殖户 科研”四位一体林麝人工养殖产业发展模式,基本实现了生态效益、经济效益和社会效益协同发展的目标。

  首先,建立了大规模的林麝人工繁育种群,既为野生林麝资源的恢复减轻了压力,也为林麝的野外放归奠定坚实基础,同时,片仔癀基地的兽医院也主动承担了周边地区野生动物救助站的职责,助力国家野生动物保护事业;

  第二,配合人工取香技术的成熟和完善,为片仔癀等以麝香为原料的传统中药补充提供原料,满足患者和群众的健康需求,助力我国传统中医药文化的传承与弘扬;

  第三,在林麝资源比较丰富的秦岭山区发展林麝寄养,充分利用闲散劳动力,通过产业发展带动周边农户,整合资源共同致富,实践证明这是助力“精准扶贫”行之有效的做法。

  最后,让我们用刘建顺董事长在2016年度中国经济人物的颁奖词来结束本文。“品牌的背后是品质,唯有品质才能建设品牌。我们能取得今天的进步,得益于一代代片仔癀人始终用工匠精神做一流品质。企业要有生命力,最根本和最重要的就是狠抓质量,就是踏踏实实地做好产品,用工匠思维,做好产品质量,夯实基础,才能抢占市场的制高点。企业只有坚持“利他”的商业本质,把产品做到极致,到那时,你不扬名,名自扬。只有这样,产品不愁没有市场,企业才能走得稳,走得快,走得长。

$片仔癀(SH600436)$ $贵州茅台(SH600519)$ $中国平安(SH601318)$

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